国家统计局12月31日发布数据：2025年12月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.9个百分点，升至扩张区间。建筑业商务活动指数为52.8%（前值49.6%）；服务业商务活动指数为49.7%（前值49.5%）。
核心观点：本月PMI指数时隔8个月再度上涨至扩张区间，新订单指数自6月以来再度站上荣枯线上。主要有三点原因，一是政策发力促进投资止跌回稳，12月11日中央经济工作会议提到“推动投资止跌回稳，激发民间投资活力”，为后续经济工作做出部署；12月31日，国家发改委召开新闻发布会，表示“近日发改委组织下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元。”政策已经率先发力。二是外需上升促进出口订单上行明显，12月新出口订单指数上涨1.6pct至49%，3月以来再度升至49%。三是2026年春节较晚，对实物工作量的扰动明显弱于其他春节较早的年份，因此12月提前放假、停工、返乡等情况扰动弱于其他年份。在供需双涨的情况下，我们预计四季度GDP或在4.5%以上。
一、 政策发力促进投资止跌回稳推动生产和需求上行。12月生产指数51.7%（前值50%），新订单指数50.8%（前值49.2%）。我们认为财政资金的率先发力或是推动12月生产和订单上行的主要原因之一。此前我国固定资产投资经历了连续下滑，1—11月全国固定资产投资同比下降2.6%，制造业投资边际下滑0.8pct至1.9%，制造业投资连续8个月下滑，基建投资加速下行至-1.1%，房地产投资降幅扩大至15.9%。因此12月11日中央经济工作会议做出指示，要“推动投资止跌回稳……继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力”。12月31日，国家发改委召开新闻发布会，表示“近日发改委组织下达2026年提前批‘两重’建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元。”分行业来看，制造业方面电气机械、石油加工、金属制品环比上行；非制造业方面房建、土木、建安、房地产全部回升，或表明保障房和城市更新以及基建项目在资金到位后加速落地。
二、 外需的强劲推动出口订单上行。12月新出口订单指数上涨1.4pct至49%，自2025年3月以来再度上升至49%，出口订单景气度上升拉动生产上行。目前在海外大财政和货币宽松背景下，外需的动能仍然强劲，12月法国、英国制造业PMI均上行至扩张区间，美国制造业PMI自8月以来保持52%以上。政策上，美联储在12月降息25bp、德国政府计划到2026年将预算赤字扩大至GDP的4.75%，是自1975年以来的最高水平。高频数据上，12月集装箱吞吐量同比上涨7.2%，出口集装箱运价指数环比上行2.4%。分行业来看，电气机械、纺织服装和化纤新出口订单有较高增长；处在扩张区间的行业有纺织服装、电子信息、非金属矿物、化纤、金属制品、医药制造以及有色金属。
三、 春节较晚对12月实物工作量扰动弱于往年。2026年春节在2月17日，相对偏晚，因此对比往年会出现数据上的错位。过去五年平均12月生产指数会环比11月下降1.14pct，而本月逆势上涨1.7pct。春节较晚造成对12月生产强度扰动较少是原因之一，相对可比的是2015年春节为2月12日，2014年12月PMI维持52.2%的高位，较11月仅下降0.3pct，直到1月和2月才有明显下行。因此今年12月提前放假、停工、返乡等情况扰动弱于其他年份。
四、 出厂价格指数上升，但原材料价格和出厂价格差距仍然明显。12月PMI出厂价格指数上升0.7pct至48.9%，连续两个月上行；原材料购进价格下降0.5pct至53.1%。出厂价格连续的回暖有助于企业利润的改善，不过处在收缩区间意味着价格仍是被压制的状态。同时虽然原材料价格指数有所下滑，但原材料-产成品价格仍有4.2pct。值得注意的是，本月大宗商品价格的上涨（白银、铜、钯金、镍等）主要集中在12月下旬，因此本月PMI原材料价格指数或不能完全反映企业实际的购进价格情况。
五、库存在供需双涨的情况下开始补库。12月库存指数全面上涨，本月采购量、原材料库存和产成品库存分别上涨1.6pct、0.5pct和0.9pct至51.1%、47.8%和48.2%。采购量和库存水平随着生产和订单的上行而增长。分行业来看，电气机械、化纤、化工、汽车、医药和专用设备都出现了不同程度的补库。不过本次补库能否形成趋势性的库存周期还需数据的进一步支撑。
本文来源：中国银河宏观
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